отрасли
Прогнозы 2010
2010 год начался на позитивной ноте — сразу несколько авторитетных международных компаний заявили о том, что, несмотря на то что российская экономика пережила самое глубокое падение из всех стран БРИК, в долгосрочной перспективе российский рынок является одним из наиболее инвестиционно-привлекательных.Так, эксперты Morgan Stanley говорят о том, что российские бумаги недооценены на 30-40%, и весьма вероятно, что возможность дешевых покупок сохранится непродолжительное время. Аналитики Credit Suisse прогнозируют, что в ближайшие 10 лет российская экономика вырастет на 60%. Специалисты Royal Bank of Scotland провели глобальный опрос институциональных инвесторов, и более половины опрошенных выразили мнение, что в 2010 году российский рынок вырастет больше, чем мировые. Наконец, Fitch улучшил прогноз рейтингов РФ с «негативного» до «стабильного». В данной рубрике мы представляем вашему вниманию мнения аналитиков ИК «Велес Капитал» о том, какие тенденции будут определять расстановку сил на российском фондовом рынке до конца текущего года.
Финансово-экономический кризис существенным образом изменил ландшафт и действительность российской экономики и прямым негативным образом сказался на фондовом рынке. С начала кризиса в 2008 году отечественные индексы под влиянием роста общего неприятия риска, четырехкратного падения цен на нефть буквально за полгода, падения других сырьевых активов и появления кредитного голода опустились до уровня середины 2004 года. Однако уже в 2009 году отечественные игроки смогли увидеть и ощутить одно из лучших движений в истории отечественного фондового рынка (годовой рост индексов составил 128,6% по РТС и 121,1% по ММВБ). Причем рост проходил широким фронтом, и в лидерах среди высоколиквидных бумаг были акции Сбербанка (+264%). Столь позитивному отскоку после шокирующего обвала способствовало несколько факторов, среди которых: антикризисные меры правительств всех стран, позволившие наводнить рынки дешевой ликвидностью; восстановление сырьевых площадок; российский фактор девальвации рубля (позитивно для экспортно ориентированной экономики); рост аппетита к риску у инвесторов; китайский и технический факторы. Ряд бумаг даже вернулись на свои докризисные уровни.
2010 год многими рассматривается как год "широкой консолидации" после существенного роста годом ранее, исчерпания ряда идей, на которых участники рынка играли на опережение, и появления первых осложнений или последствий кризиса (проблемы с долгами на юге и востоке Европы, в Дубае). Также над рынком довлеют и ожидания выхода правительств развитых и развивающихся стран из мер по поддержке своих экономик, а это может привести к снижению ликвидности на рынках, повышению ставок и очередному витку падения конечного спроса из-за того, что безработица все еще держится на высоком уровне. В качестве поддерживающего фактора для рынков, как фондовых, так и сырьевых, рассматривается локомотив под названием Китай, который пока переваривает весь объем выпуска и абсорбирует часть конечного спроса и выпуска по другим регионам. Но и вокруг этой страны риски нарастают. Китай уже подает первые сигналы возможного воздействия на экономику с целью ее некоторого охлаждения, так как чрезмерное кредитование, наблюдаемое в настоящее время, и, соответственно, высокий рост на фоне глобальной стагнации могут в итоге перерасти в перепроизводство и резкое падение экономических показателей.
Как отмечено выше, на текущий год мы прогнозируем движение российских индексов в широком диапазоне. По индексу РТС движения могут проходить в диапазоне 1100-1750 пунктов, по индексу ММВБ - 1100-1650 пунктов. Положительным фактором для отечественного рынка являются и тренд на снижение ставки рефинансирования ЦБ РФ, и низкая инфляция. Если не произойдет каких-либо катаклизмов или негативных событий, как то: банкротство Греции, ужесточение монетарной политики в США и Китае, или какой-нибудь реструктуризации крупного частного заемщика, то индексы покажут прирост капитализации, после чего мы ожидаем уже глобальной коррекции к предыдущему полуторагодовому росту, поводом для которой могут послужить неудовлетворительные статистические данные по развитым экономикам и технические факторы. Понятно, что фондовый рынок в основном отыгрывает события заранее, что, по нашему мнению, и было сделано в 2009 году на ожиданиях динамического восстановления мировой экономики. Однако дальнейшее подтверждение этих надежд и прогнозов, безусловно, должно последовать и быть зафиксировано в соответствующих макроэкономических показателях, что пока происходит только избирательно, по отдельным составляющим. Инвесторы уже в начале года выражали обеспокоенность относительно устойчивости восстановления, и если подтверждения ранее "заложенных ожиданий" не последует (снижение уровня безработицы, запуск кредитования в коммерческом секторе и рост промышленности), то не исключено снижение фондовых показателей до уровня, отвечающего текущему положению дел. На конец года мы прогнозируем уровни отечественного рынка чуть выше, чем на конец 2009, так как в долгосрочной перспективе Россия выглядит привлекательно, и даже на текущих уровнях можно находить интересные идеи в разных секторах.
Долговой рынок
Долговой рынок – первый пострадавший от финансового кризиса – смог реанимироваться гораздо быстрее других финансовых рынков. И по всем критериям в 2009 году именно операции на долговом рынке были наиболее интересными с точки зрения крупных инвесторов. Если после осени 2008 года банки в основном зарабатывали на девальвации национальной валюты, то в последствии основным источником прибыли стал долговой рынок – операции с облигациями, еврооблигациями и векселями. Можно ожидать, что в 2010 году эта тенденция продолжится.
В 2009 году рынок характеризовался тем, что на нем преобладали качественные заемщики I эшелона – на рынке торговались ликвидные бумаги с низким уровнем риска. Это сказалось и на ставках доходностей, которые в течение года опустились с двузначных до однозначных значений. Для эмитентов долговой рынок был также очень привлекательным, так как они имели возможность привлекать достаточно большие объемы финансирования под ставки ниже банковских кредитов. И это является позитивной тенденцией, поскольку часть денег с долгового рынка стала поступать в реальный сектор, тем самым во многом предотвратив его коллапс, который предрекали многие эксперты на осень 2009 года.
В ближайшей перспективе мы ожидаем расширения спектра торгуемых бумаг за счет появления на рынке новых заемщиков II – III эшелонов. И к концу 2010 года долговой рынок должен существенно вырасти в объемах, а его структура восстановиться: мы вновь будем иметь полноценный рынок с эмитентами I – II – III эшелонов и «мусорными» облигациями.
Что касается структуры инвесторов, работающих на рынке, то она не претерпит существенных изменений. Основными игроками на рынке по-прежнему останутся банки и другие финансовые организации. Для частных инвесторов вход на долговой рынок ограничен объемами – для эффективной работы на рынке и для того, чтобы работать с бумагами надежных эмитентов I – II эшелонов, желательно, чтобы инвестиции только в одну бумагу превышали полмиллиона долларов. Соответственно, для составления портфеля требуются инвестиции от нескольких миллионов долларов. В этом случае можно составлять портфели, сбалансированные по уровням доходностей и риска, а также получать адекватные котировки. На сегодняшний день ставки в I – II эшелоне находятся на уровне банковских депозитов, что, безусловно, снижает привлекательность рынка для частных инвесторов. В тоже время частным инвесторам с относительно небольшими суммами инвестиций можно обратить внимание на заемщиков III эшелона и бумаги, торгующиеся в списке «Д». Конечно, такие инвестиции связаны с большим уровнем риска, однако в этих бумагах доходность может достигать 20–40%. Что касается бумаг из списка «Д», то там торгуются эмитенты, допустившие дефолт, среди которых есть и заемщики, испытывающие временные трудности, и возможно, способные в будущем рассчитаться с держателями облигаций. Учитывая, что такие бумаги торгуются с большим дисконтом, а ставки исчисляются двузначными показателями, то в случае успеха держатели могут рассчитывать на очень существенный доход. Однако стоит повториться, что такие инвестиции относятся к разряду высокорискованных операций.

Иван Манаенко
Начальник управления анализа долгового рынка ИК "Велес Капитал"
Машиностроение и транспорт
В сегменте машиностроения стоит выделить два полюса. Особого внимания заслуживает энергомашиностроительный сектор, который кризис затронул в меньшей степени. Специфика компаний здесь такова, что производители энергетического оборудования формируют долгосрочный портфель заказов со сроком исполнения договоров в среднем 2-4 года. Таким образом, производители застрахованы от снижения спроса на энергооборудование во время кризиса, что, в свою очередь, гарантирует стабильность доходов компаний. А обязательства генерирующих компаний исполнять инвестпрограммы по модернизации электросетевого хозяйства страны могут гарантировать рост портфеля заказов на энергооборудование в будущем. В этой связи стоит обратить внимание на акции «Силовых машин».
На другом полюсе машиностроения находится высоко закредитованный автомобилестроительный сегмент, который серьезно пострадал в период кризиса. В частности «АВТОВАЗ» и «Группа ГАЗ», основная задача которых состояла в реструктуризации кредитного портфеля, до сих пор не достигли соглашения со всеми кредиторами. Это следует рассматривать как фактор риска инвестирования в акции компаний. Кроме того, «АВТОВАЗ» во многом зависит от успешности реализации госпрограмм по поддержке автопрома, что может негативно отразиться на продажах автогиганта и, соответственно, на фундаментальной оценке бизнеса компании. Среди компаний отечественного автопрома лучше выглядят «КАМАЗ» и «СОЛЛЕРС». При этом акции «КАМАЗа» могут демонстрировать рост в случае желания Daimler и в дальнейшем увеличивать свою долю в «КАМАЗе».


Марина Иркли
Главный аналитик
ИК "Велес Капитал"
Металлургия
Особенностью металлургической отрасли является ее высокая долговая зависимость. Перспективы успешной реструктуризации и снижения долговой нагрузки металлургов в большой степени зависят от состояния мировой экономики, динамики процентных ставок, цен на нефть и металлы. В свою очередь, цены на металлы традиционно чувствительны к так называемому «китайскому фактору». Хотя зависимость здесь носит скорее психологический характер, но инвесторы внимательно относятся к китайской макроэкономической статистике, поскольку Поднебесная является одним из самых больших производителей и потребителей стали (около 50% всего мирового объема). В то же время, несмотря на огромную долю рынка, влиять на текущую ситуацию с ценами на сырье кардинальный образом Китай все же не в силах - экономика страны является в первую очередь экспортно-ориентированной. Соответственно, спрос Китая на сырье ограничен объемами возможного экспорта готовой продукции. И постоянно «разгонять» сырьевые рынки Китай не может без адекватного роста потребительского спроса в мире на готовую продукцию. В текущих условиях Поднебесная скорее пользуется рыночной конъюнктурой, нежели напрямую формирует ее. Поэтому рассчитывать только на «китайский фактор» в оценке перспектив металлургической отрасли нельзя.
Что касается перспектив металлургов и их инвестиционной привлекательности, то в наиболее стабильном положении находятся угольщики. В последнее время цены на коксующийся уголь росли, и, несмотря на то, что дальнейший рост цен упирается в динамику цен на сталь, уже достигнутые ценовые уровни позволяют компаниям чувствовать себя вполне уверенно на фоне других компаний отрасли. На ожиданиях дальнейшего роста цен на уголь растет и капитализация угольных компаний. Так, с начала кризиса и по состоянию на конец 2009 года цены на уголь восстановились примерно на 2/3 относительно докризисных максимумов. При этом капитализация российских угольных компаний не наверстала и половины своих максимумов. Это, в свою очередь, может служить некой гарантией потенциала роста стоимости угольщиков. Но учитывая, что ликвидность акций компаний данного сектора очень не высока, этот потенциал можно расценивать только как отложенный. В текущих условиях российские угольные компании выглядят пока слабо привлекательными. Так, по сравнению с аналогами они являются в основном недооцененными – из-за низкой ликвидности бумаг сектора восстановление происходит медленнее.
Вторыми с точки зрения инвестиционной привлекательности стоят сталелитейные компании, которые постепенно наращивают прибыльность деятельности и снижают долговую нагрузку. А наблюдавшийся во второй половине 2009 года рост цен на сталь оказал дополнительную поддержку компаниям сектора. Кроме того, сталелитейщики не так сильно пострадали от кризиса в том числе и за счет того, что налоговая нагрузка на эти компании минимальна. Акции компаний высоколиквидны и традиционно пользуются большим спросом у инвесторов. Как и ожидалось, компании с высоким долговым бременем успешно реструктурируют свои задолженности, улучшая тем самым кредитные портфели. Помимо того что все компании сектора занимаются размещением облигаций, наиболее перекредитованные – «Мечел» и «Евраз Групп» – успешно пролонгируют и погашают свои обязательства. Выгодная ранее структура капитала с высоким долгом теперь привела к зависимости от банков и отсутствию нераспределенной прибыли за счет высоких процентных платежей. В перспективе мы ожидаем продолжения роста цен на сталь, что положительно скажется на прибыльности компаний, особенно тех, которые обеспечены собственным сырьем.
Хуже всего в отрасли себя чувствует трубная промышленность. У сектора самые большие долги, устойчивость финансового состояния компаний вызывает сомнения. Нефтяники – основные потребители трубопрокатной продукции – всеми силами снижают объемы закупок. Положение спасает только продолжающееся строительство трубопроводов. Велика вероятность того, что в 2010 году рост стоимости сырья для трубников будет превышать рост цен реализации, что вынудит компании по-прежнему заниматься оптимизацией бюджетов. Скорее всего, в 2010 году финансовые результаты вряд ли будут значительно лучше 2009 года. По нашим ожиданиям, наступающий год не принесет трубникам благоприятную ценовую конъюнктуру. Соответственно, компаниям придется продолжить оптимизацию издержек и по возможности сокращать капитальные затраты, чтобы не усугублять свое финансовое положение, уровень финансовой зависимости и платежеспособность.

Станислав Фоменко
Заместитель начальника управления анализа рынка акций
ИК "Велес Капитал"
Нефть и газ
Для нефтяной отрасли 2009 год явился определенным показателем устойчивости. Несмотря на серьезное колебание цен на нефть, которые в 2008 году доходили до уровня 147 долл. за баррель, а к началу 2009 года опустились до 34–35 долл. за баррель, отрасль показала хорошие итоги года. Благодаря активной поддержке правительства, девальвации национальной валюты и более плотной работе с поставщиками, нефтегазовому сектору удалось продемонстрировать позитивные показатели операционной рентабельности бизнеса, которая по многим компаниям оказалась на уровне сильного 2008 года или даже превзошла его. Также, несмотря на снижение капзатрат от 35 до 15%, компаниям удалось увеличить объемы добычи и переработки нефти. Так, по России добыча нефти выросла на 1,2%, основными драйверами роста были такие компании как «Роснефть», «ЛУКОЙЛ», ТНК-ВР и «Башнефть». Это является хорошим сигналом и позволяет надеяться на положительную динамику котировок бумаг в 2010 году, которые будут поддерживаться и стабильными ценами на нефть, и продолжением роста операционных показателей.
В настоящий момент цены на нефть вернулись на приемлемый для нефтяных компаний уровень – 60–80 долл. за баррель, и при сохранении этого «комфортного» коридора отрасль должна продемонстрировать положительные результаты по натуральным показателям и сопоставимые с итогами 2009 года результаты по эффективности. По итогам первого квартала мы ожидаем рост выручки нефтяных компаний на 65-75% относительно аналогичного периода 2009 г. и рост EBITDA на 60%. В целом в масштабах России в 2010 году мы ожидаем прирост добычи нефти порядка 1–1,5 % (до чуть более 500 млн т.) в первую очередь за счет наращивания добычи на запущенном в эксплуатацию Ванкорском месторождении («Роснефть»), началом добычи на месторождении им. Корчагина в северном Каспии («ЛУКОЙЛ»), стабилизации добычи таких компаний как «Сургутнефтегаз», «РуссНефть» и продолжения увеличения уровня добычи «ЛУКОЙЛА» (порядка 0,5-1%), «Башнефти» (порядка 7-8%) и ТНК-ВР (порядка 1,5-2%).
В целом, с учетом роста акций нефтяного сектора в 2009 году, рассматривать весь сектор для покупки весьма рискованно, скорее, отрасль интересна для точечных инвестиций. Рекомендуем обратить внимание на отдельные компании сектора: «ЛУКОЙЛ», «Газпром», «Роснефть».
На динамику цен на нефтяные контракты оказывает влияние несколько факторов. В первую очередь, это политика Китая по закупке сырья, причем как нефти так и промышленных металлов. Пока Китай будет поддерживать тот темп роста экономики и как следствие высокий темп закупки сырья, который имел место в 2009 году, цены на нефтяные контракты будут поддерживаться на комфортном для России уровне в 60–80 долл. за баррель. Однако уже сейчас поступают первые сигналы из Поднебесной о намерении притормозить стремительный рост, в частности, китайские регуляторы методично повышают нормы резервирования для банков, что подогревает риски возможного повышения базовой процентной ставки. Все это, безусловно, сказывается и на сырьевом рынке, и опасения могут перерасти в распродажи.
Второй фактор – это темпы восстановления спроса на нефтепродукты в развитых странах, в первую очередь в США и Европе. В течение 2009 года уровень потребления конечных нефтепродуктов сохранялся почти неизменным и находился на минимальных значениях после падения в конце 2008 года. В 2010 году этот фактор риска будет продолжать давить на котировки, и инвесторы будут следить за действиями правительства по поддержанию выхода экономики из кризиса и стимулированию конечного спроса на нефтепродукты.
Третий фактор (негативный) – это ожидания сворачивания антикризисных мер правительствами разных государств. В настоящий момент ставки находятся на минимальных уровнях, и уже назрела необходимость их постепенного повышения для того, чтобы сократить накопление государственных долгов (что особенно актуально на фоне проблем европейских стран). Эта тенденция является фактором риска для нефтяных котировок, так как ее реализация может затормозить те темпы восстановления мировой экономики, которые мы видели в 2009 году.
Фактором, поддерживающим цены на нефть, является очередное обострение политической обстановки вокруг ядерной программы Ирана. В случае эскалации конфликта, нефтяные котировки имеют все шансы держаться выше текущих значений.
Исходя из всех вышеперечисленных факторов, мы полагаем, что осенью 2010 года рынок нефти восстановится до уровня 75–80 долл. за баррель. В то же время на рынке возможна определенная слабость, связанная с вероятным сворачиванием мер экономической поддержки развитыми странами, торможением экономического роста в Китае и развитием долговых проблем в южноевропейских странах. В этом случае котировки могут опуститься на уровень 50–55 долл. за баррель. Однако с точки зрения долгосрочного тренда, учитывая, что нефть является невозобновляемым сырьем, и затраты на его добычу из новых трудноизвлекаемых месторождений ежегодно увеличиваются, цены на нефть будут неминуемо расти, хотя и не столь высокими темпами, как в 2007–2008 годах.

Дмитрий Лютягин
Главный аналитик
ИК "Велес Капитал"
Энергетика
2010 год должен стать своеобразным испытанием для генерирующих компаний после сытого 2009-го. Напомним, что в 2009 году Федеральная служба по тарифам не пошла на сдерживание роста тарифов на электроэнергию, при этом рост цен на газ, напротив, чуть замедлился. Вдобавок падение потребления позволило тепловым генерирующим компаниям экономить на более дорогом сверхлимитном и коммерческом газе, а также разгрузить свои менее эффективные станции. В текущем году государство не пошло на уступки энергетикам и темпы роста тарифов все-таки были снижены. Рост среднеотпускного тарифа на электроэнергию в 2010 году составит 3,6% (против 19% в 2009). При этом рост цен на газ в 2010 году составит уже 26,6% год к году и 15% по сравнению с 4 кварталом 2009 года. Таким образом, регулируемые тарифы на электроэнергию будут отставать не только от цен на топливо, но и от инфляции. Но не стоит сгущать краски, ведь с 1 января 2010 года уже 60% электроэнергии торгуется по свободным ценам, а с 1 июля эта цифра увеличится до 80%. То есть возросшие издержки компании смогут в значительной степени компенсировать за счет свободного рынка. Динамика цен на нем в в этом году подтверждает данные предположения: свободные цены в среднем за первый квартал выросли на 28% по сравнению со средней ценой 2009 года. К слову отметим, что росту цен способствовал не только рост тарифа на топливо, но и рост потребления электроэнергии в первом квартале на 5,9%.
При описанных выше условиях работы в 2010 году лучше всего будут себя чувствовать компании с наиболее высокой топливной эффективностью, то есть способные выжимать максимум из свободного рынка электроэнергии. Среди них мы можем выделить «ОГК-1», «ОГК-4», «Энел ОГК-5», «ТГК-1», «Мосэнерго» и, конечно же, «РусГидро», в структуре себестоимости которой вообще нет топливной составляющей.
Отдельно стоит упомянуть о важном событии для инвесторов и генерирующих компаний – в мае наконец-то были утверждены правила долгосрочного рынка мощности, который должен быть запущен уже в конце этого года. Были определены наиболее важные параметры будущего рынка – объемы капвложений на строительство новых блоков в зависимости от региона и типа генерации, норма доходности данных вложений и сроки их окупаемости, а также предельные значения операционных издержек для старых и новых мощностей. Таким образом, долгосрочный рынок мощности позволит инвесторам гарантировать возврат средств, вложенных в строительство новых мощностей, то есть в реализацию инвестпрограмм. В итоге окончательное утверждение рынка должно стать дополнительным сильным драйвером роста котировок акций генерирующих компаний в 2010 году, так как снимает последние риски и неопределенность, связанные с либерализацией сектора. Наибольшую выгоду от нового рынка, по нашему мнению, получат подконтрольные «Газпрому» компании («ОГК-2», «ОГК-6», «ТГК-1» и «Мосэнерго»), «ОГК-4», «Энел ОГК-5» и «ОГК-1». При этом из них на положительный денежный поток, по нашим оценкам, уже в 2011 году выйдут «ОГК-4», «Энел ОГК-5» и «Мосэнерго». В группу риска попадают «ТГК-2», «ТГК-4» и «ОГК-3», допустившие задержки в выполнении инвестпрограмм, за что могут подвергнутся санкциям.
В сетевом сегменте электроэнергетики главным драйвером котировок компаний остается переход их на новую модель тарифообразования RAB. Преимущество новой системы тарифообразования перед существующей и неэффективной системой «затраты+» прежде всего в том, что она, во-первых, позволяет гарантировать акционерам возврат инвестиций, а во-вторых, на уровне регулятора стимулирует компании сокращать издержки и повышать свою эффективность. На данный момент ни одна Межрегиональная распределительная сетевая компания не перешла полностью на RAB, переход происходит постепенно по региональным «дочкам» каждой МРСК. С 1 января 2010 года около 22% регионов, находящихся под ведомством «Холдинга МРСК», уже работают по новой системе тарифообразования, с 1 июня на RAB перейдут порядка 50% регионов, в том числе «МРСК Центра», «МРСК Юга» и «МРСК Волги», которые перейдут на RAB полностью. Таким образом, реформирование отрасли идет в полном разгаре. В течение 2010 года именно принятие размера базы RAB (стоимость базы активов компании, от которой напрямую будет зависеть уровень тарифа) для новых регионов будет основным драйвером котировок той или иной МРСК. Пока уже установленные для части филиалов размеры базы RAB в целом соответствуют позитивным ожиданиям инвесторов.
Еще одним спекулятивным драйвером котировок всех МРСК, а также «Холдинга МРСК», может послужить развитие в 2010 году истории с консолидацией всех распределительных активов на базе «Холдинга МРСК» с переходом их на единую акцию, идея которой обсуждается в правительстве.
Отдельно остановимся на «ФСК ЕЭС», крупнейшей сетевой компанией страны, которая наряду с «РусГидро» является "голубой фишкой" от электроэнергетики. С 1 января 2010 года компания полностью перешла на RAB. Согласно установленным параметрам RAB, «ФСК ЕЭС» в ближайшие три года ждет существенный рост тарифов, который составит в 2010 году - 51,1%, в 2011 – 31,2%, в 2012 – 24,72%. Таким образом, уже свершившийся переход «ФСК ЕЭС» на новое эффективное тарифообразование, достаточная предсказуемость ее финансовых показателей и недооценка по сравнению с мировыми аналогами, делает «ФСК ЕЭС» интересным объектом для инвестирования.

Олег Зотиков
Ведущий аналитик
ИК "Велес Капитал"
Телекоммуникации
Мы позитивно смотрим на перспективы рынка акций российских телекоммуникационных компаний. Предыдущие 2008-2009 гг. показали, что компании сектора весьма уверенно выдержали удар кризиса, а абоненты лишь незначительно сократили потребление услуг, допустив незначительное снижение выручки компаний. С учетом ожидаемого восстановления экономики России весьма вероятно, что и доходы компаний будут увеличиваться, что может благоприятно отразиться на котировках.
Следует разделить рынок на две группы компаний – компании «Связьинвеста» (МРК и «Ростелеком») и сотовые операторы («Мобильные ТелеСистемы» и «ВымпелКом»). Сотовые операторы за последние два года осуществили консолидацию в рамках своих холдингов. Компании завершают оптимизационные процедуры, которые позволят им работать более эффективно. Кроме этого, учитывая ожидающийся рост экономики, компании могут показать весьма значительный органический прирост финансовых показателей. Следовательно, компании имеют потенциал роста котировок как минимум за счет фундаментальных факторов.
В 2010 г. на российском телекоммуникационном рынке завершатся основные процессы консолидации отрасли – итогом станет создание объединенного «Ростелекома», к которому будут присоединены семь МРК. Данный фактор является весьма интересной возможностью заработка, хотя риски высоки.

Илья Федотов
Начальник управления анализа рынка акций
ИК "Велес Капитал"
Компании, недооцененные рынком и наиболее привлекательные для инвестиций в 2010 году с точки зрения аналитиков ИК «Велес Капитал». Акциям приведенных в разделе компаний присвоены рекомендации аналитического управления ИК «Велес Капитал» «ПОКУПАТЬ» (соответствует потенциалу роста акций в ближайшие 12 месяцев на 15% и более) и «АККУМУЛИРОВАТЬ» (соответсвует потенциалу роста акций в ближийшие 12 месяцев на 5 – 15%).

Фавориты года
«МТС»
Акции компании серьезно недооценены инвесторами и отстают от рынка в целом. По сравнению с главным конкурентом – «Вымпелкомом» – «МТС» показывает более низкий чистый долг при сопоставимых показателях прибыли и OBITDA. Кроме того, «МТС» стабильно выплачивает акционерам дивиденды, что дает им реальный денежный поток вместо призрачного роста котировок.
Справедливая оценка акций - 9,63 долл. (48,11 долл. для ADR). Рекомендация – АККУМУЛИРОВАТЬ.
«НЛМК» и «ММК»
Традиционно очень надежные бумаги, обладающие высокой ликвидностью. Бизнес компаний стабилен, нет проблем со сбытом продукции. Финансовые результаты компаний поддерживают высокие цены на сталь, и их динамика во втором полугодии 2009 года позволяет надеяться на продолжение роста в 2010 году.
Справедливая оценка акций «НЛМК» - 3,18 долл. Рекомендация – АККУМУЛИРОВАТЬ.
Справедливая оценка акций «ММК» - 1,08 долл.
Рекомендация – ПОКУПАТЬ.
«ЛУКОЙЛ»
Компания скорректировала свою стратегию в сторону снижения инвестиционной программы, и в ближайшее время будет концентрироваться на увеличении свободного денежного потока. Кроме того, котировки «ЛУКОЙЛА» существенно отставали от нефтегазового сектора в целом, поэтому в 2010 году может иметь место «эффект низкой базы». Кроме того, у «ЛУКОЙЛа» самый высокий показатель по объемам запасов в стране, что также положительно выделяет компанию на фоне других компаний отрасли. А за счет того, что сейчас компания фокусируется на наращивании производства газа при прогнозном росте его цены в России в два раза к 2014-2015 гг., это также может рассматриваться как причина будущего роста финансов и котировок.
Справедливая оценка акций - 92,9 долл.
Рекомендация – ПОКУПАТЬ.
«СОЛЛЕРС»
Компания совместно с Fiat создает СП на Дальнем Востоке с помощью госсредств. Это будет масштабная сборка с высокой степенью локализации производства. Открытие СП произойдет не раньше 2012-2013 гг., объем автомобильного рынка России на этот период прогнозируется на уровне 2,4-2,6 млн автомобилей. Таким образом, доля «СОЛЛЕРСА» может составить порядка 12,5%, доля «АВТОВАЗА» в этот период будет около 20-21%. Учитывая то, что финансирование проекта будет осуществляться на долгосрочной основе и на льготных ставках, можно сказать, что предприятие для «СОЛЛЕРСА» может быть удачным.
Справедливая оценка акций - 19,8 долл.
Рекомендация - ПОКУПАТЬ.
«Газпром»
В феврале 2010 года «Газпром» озвучил ряд положительных моментов, которые будут определять динамику акций компании на ближайшие несколько лет. В частности, в 2010 году ожидается рост продаж газа в дальнее зарубежье на 15%. В 2015 году доля газпромовского газа в Европе достигнет 30% за счет замещения падающей добычи европейских компаний поставками российской газовой монополии по новым газовым маршрутам. Продажи газа в страны бывшего СССР вырастут на 24,5%. Кроме того, на 20% увеличиться EBITDA компании. Компания также объявила о том, что запуск Штокмановского газоконденсатного месторождения будет отложен на три года, что позволит компании существенно сэкономить на инвестпрограмме по данному направлению и повысит свободный денежный поток компании на 1,5–2,5 млрд долл. в год. Эти перспективы и прогнозируемые сильные финансовые результаты за 1 полугодие 2010 года будут способствовать в долгосрочной и среднесрочной перспективе сокращению отставания акций «Газпрома» от остального нефтегазового рынка.
Справедливая оценка акций – 9,95 долл.
Рекомендация – ПОКУПАТЬ.
«Аэрофлот»
Авиаактивы "Ростехнологий" будут переданы «Аэрофлоту», что означает существенное увеличение пассажиропотока компании и значительный отрыв от ближайших конкурентов. С учетом этого «Аэрофлот» может увеличить перевозки пассажиров до 17 млн человек, а доля на внутренних рейсах может вырасти с 15% до 30-35%.
Справедливая оценка акций - 3,15 долл.
Рекомендация - ПОКУПАТЬ.
«ФСК ЕЭС»
Крупнейшая сетевая компания страны с самым высоким показателем рентабельности в секторе электроэнергетики в целом. В 2010 г. компания начала работу в условиях RAB тарифообразования, что должно еще больше повысить ее эффективность. Кроме того, в ближайшие три года планируется существенный рост тарифов, что также положительно скажется на бизнесе компании.
Справедливая оценка акций – 0,0149 долл.
Рекомендация – ПОКУПАТЬ.
Генерирующие компании
Несмотря на кризис, 2009 год был довольно удачным для генерирующих компаний, большинству из них удалось увеличить рентабельность и прибыль. Кроме того, у генерирующих компаний относительно низкая долговая нагрузка, которая в 2009 году практически не увеличилась. В настоящий момент заканчивается процесс либерализации сектора энергетики, что будет служить дополнительным драйвером для роста котировок, так как снимает последние риски и неопределенность. Мы выделяем среди наших фаворитов бумаги «ОГК-4», «Энел ОГК-5», «ОГК-1», «ОГК-2». При этом отметим, что инвестиции в «ОГК-1» и «ОГК-2» мы считаем более рискованными из-за возможности размывания долей миноритариев у обеих компаний и неопределенности с инвестпрограммой у «ОГК-2». Также мы ожидаем интерес к бумагам «РусГидро», максимум негатива по которым, по-нашему мнению, уже пройден.
Справедливая оценка акций «ОГК-1» – 0,0375 долл. Рекомендация – ПОКУПАТЬ.
Справедливая оценка акций «ОГК-2» – 0,0595 долл. Рекомендация – ПОКУПАТЬ.
Справедливая оценка акций «ОГК-4» – 0,0986 долл. Рекомендация – ПОКУПАТЬ.
Справедливая оценка акций «РусГидро» – 0,0716 долл. Рекомендация – ПОКУПАТЬ.
Компании, акции которых могут показать рост в 2010 году при реализации определенного благоприятного сценария. Рекомендация «Держать», присвоенная акциям некоторых компаний из данного раздела соответствует потенциалу роста (снижения) акций компании до конца 2010 года от -5 до 5%.

Темные лошадки
«Роснефть»
С одной стороны, при сохранении текущей макроэкономической конъюнктуры можно ожидать поступательного роста показателей компании в 2010 году. В 2009 году у «Роснефти» появился задел для существенного органического роста как по добыче, так и по переработке. В конце лета компания запустила крупнейшее Ванкорское месторождение с планируемым уровнем добычи на плато (начиная с 2014 г.) на уровне 25,5 млн т. По части переработки компания стремится максимально модернизировать свои объекты. На 2010 год запланирован рост капитальных вложений в переработку на 50-60% до 1,6-1,75 млрд долл., что позволит повысить уровень готовности активов к соответствию новым техрегламентам на нефтепродукты. Общий объем капитальных вложений в 2010 году по планам «Роснефти» составит 9-10 млрд долл. При сохранении этих позитивных тенденций акции компании смогут показать рост в 2010 году.
В то же время давление на котировки оказывает неопределенность в части сохранения нулевых пошлин на добычу нефти на восточно-сибирских месторождениях. Если освобождение от пошлин сохранится, то это окажет позитивное влияние на динамику котировок. В случае принятия обратного решения, акции компании будут находиться под существенным давлением.
Справедливая оценка акций компании – 10,37 долл.
Рекомендация – ПОКУПАТЬ.
«Газпром нефть»
Компания может продолжить консолидацию небольших добывающих предприятий типа Malca Oil, приобретенного в начале 2010 года. Также в этом году ожидается, что компания начнет получать первые лицензии на разработку нефтяных месторождений от «Газпрома», и это также будет поддерживающим фактором для данной бумаги.
Справедливая оценка акций компании - 5,95 долл.
Рекомендация – ДЕРЖАТЬ.
«Башнефть»
В 2009 году компания была приобретена АФК «Системой». В настоящий момент компания рассматривает вариант покупки доли в «РуссНефти» (до 49%) , что позитивно скажется на динамике показателей компании после достижения синергетического эффекта, так как «РуссНефть» обладает сопоставимыми показателями по уровню добычи и сможет заполнить все производственные мощности Башкирского ТЭКа «собственным» сырьем. Если эта покупка будет реализована и «Башнефть» продолжит свое формирование как вертикально-интегрированная нефтяная компания, то ее акции будут смотреться очень привлекательно на фоне всего нефтегазового сектора в целом.
Рекомендация – ДЕРЖАТЬ.
«Башнефть»
В 2009 году компания была приобретена АФК «Системой». В настоящий момент компания рассматривает вариант покупки доли в «РуссНефти» (до 49%) , что позитивно скажется на динамике показателей компании после достижения синергетического эффекта, так как «РуссНефть» обладает сопоставимыми показателями по уровню добычи и сможет заполнить все производственные мощности Башкирского ТЭКа «собственным» сырьем. Если эта покупка будет реализована и «Башнефть» продолжит свое формирование как вертикально-интегрированная нефтяная компания, то ее акции будут смотреться очень привлекательно на фоне всего нефтегазового сектора в целом.
Рекомендация – ДЕРЖАТЬ.
Данный материал подготовлен аналитиками ИК "Велес Капитал". Приведенные в нем оценки отражают личное мнение аналитиков и не могут являться основанием для принятия конкретных инвестиционных решений.
1 июня 2010
Подпишитесь на обновления. Когда выйдет новый номер, вы узнаете об этом первыми
E-mail
ФИО
Комментарий
Нажимая "Отправить", вы даете согласие на обработку персональных данных и соглашаетесь c Политикой конфиденциальности