кейс
ЭТО НЕ СТРАШНО:
ХЕДЖИРОВАНИЕ ЧЕРЕЗ
ОПЦИОНЫ
ХЕДЖИРОВАНИЕ ЧЕРЕЗ
ОПЦИОНЫ
Падение российского рынка акций с начала 2022 года и присоединившееся к нему в конце года ослабление рубля добавили историй в опыт сделок с опционами в рамках стратегий хеджирования. Как отразилась сверхволатильность в этот насыщенный событиями период на портфелях
клиентов? Продолжаем рассматривать реальные кейсы из жизни финансовой компании.
клиентов? Продолжаем рассматривать реальные кейсы из жизни финансовой компании.
И
Андрей Цион
Начало в № 1(12)/2021.
В статье рассматриваются внебиржевые обеспеченные опционы — 100% от сделки резервируется в качестве обеспечения.
В статье рассматриваются внебиржевые обеспеченные опционы — 100% от сделки резервируется в качестве обеспечения.
КЕЙС № 1 — «ПАДЕНИЕ РЫНКА»
В 2022 году на финансовых рынках произошли два существенных события. Первое — очень серьезное падение российского рынка акций, начавшееся в феврале и продлившееся по крайней мере до начала октября. В день экспирации в марте 2022 года цены на акции оказались ниже, чем
установленные цены покупки (страйки), и все без исключения получили акции на счет. Произошла отрицательная переоценка портфелей. Что было дальше? Были проданы колл-опционы, что позволило выставлять акции на продажу по ценам выше рыночных (которые индивидуально
обговаривались и устраивали каждого клиента — например, в точке безубыточности) и сформировать небольшую дополнительную прибыль, 3–5% годовых.
установленные цены покупки (страйки), и все без исключения получили акции на счет. Произошла отрицательная переоценка портфелей. Что было дальше? Были проданы колл-опционы, что позволило выставлять акции на продажу по ценам выше рыночных (которые индивидуально
обговаривались и устраивали каждого клиента — например, в точке безубыточности) и сформировать небольшую дополнительную прибыль, 3–5% годовых.
Пример
Клиент: физическое лицо.
Инструмент: продажа пут-опциона на акции «Татнефти».
Цена акции: 420 рублей на дату 25 марта 2022 года (15 марта 2022 г. торги на бирже не проводились).
Цена покупки (страйк): 510 рублей.
В день экспирации 15 марта 2022 года цена акции: 420 рублей.
На счет пришли акции «Татнефти» по 510 рублей. В июне 2023 года колл-опцион на акции «Татнефти» был продан по 510 рублей (на восстановление позиций ушло больше года). Параллельно клиенты получили пут-опцион 3% + четыре квартальные премии от колл-опциона. Суммарно 11%. Но мы помним, что для сделок с пут-опционами выбираем только качественные дивидендные акции, поэтому вместе с дивидендами доходность составила уже около 18%.
Клиент: физическое лицо.
Инструмент: продажа пут-опциона на акции «Татнефти».
Цена акции: 420 рублей на дату 25 марта 2022 года (15 марта 2022 г. торги на бирже не проводились).
Цена покупки (страйк): 510 рублей.
В день экспирации 15 марта 2022 года цена акции: 420 рублей.
На счет пришли акции «Татнефти» по 510 рублей. В июне 2023 года колл-опцион на акции «Татнефти» был продан по 510 рублей (на восстановление позиций ушло больше года). Параллельно клиенты получили пут-опцион 3% + четыре квартальные премии от колл-опциона. Суммарно 11%. Но мы помним, что для сделок с пут-опционами выбираем только качественные дивидендные акции, поэтому вместе с дивидендами доходность составила уже около 18%.
Такая стратегия подходит, если у вас позитивный взгляд на акцию, но вы не хотите платить за нее текущую рыночную цену. Другими словами, если акция снизится, вы были бы не против ее купить. Вы даже, может быть, будете выставлять заявку на покупку этой акции. Но продажа обеспеченных деньгами пут-опционов даст вам еще один способ покупки акции ниже рынка, да к тому же с дополнительной прибылью от продажи пут-опциона. А в случае падения рынка — позволит снизить убыток за счет дополнительной опционной премии.
Продажа обеспеченных пут-опционов — своего рода заменитель лимитированной заявки на покупку акции, которую вы хотели бы купить. Вы получаете премию от продажи путов, а если
опцион будет исполнен, премия может быть потрачена на уменьшение требуемой для покупки акций суммы. Если акция не уходит ниже цены страйка, путы не будут исполнены, а вы не получите шанса купить акцию по цене страйка. Но зато у вас останется вся премия. Нужно отметить, что в рамках наблюдений за сделками 2022 года не все акции смогли восстановиться. Так, ВТБ упал на 70% и остается на тех же уровнях. Но в большинстве случаев, получив акции на счет, за счет дальнейших действий удалось выйти в 0, притом что рынок восстановился лишь на 30–40% от минимальных значений. Опционы не панацея и не Святой Грааль, но они дают возможность прийти в точку безубыточности быстрее рынка.
Продажа обеспеченных пут-опционов — своего рода заменитель лимитированной заявки на покупку акции, которую вы хотели бы купить. Вы получаете премию от продажи путов, а если
опцион будет исполнен, премия может быть потрачена на уменьшение требуемой для покупки акций суммы. Если акция не уходит ниже цены страйка, путы не будут исполнены, а вы не получите шанса купить акцию по цене страйка. Но зато у вас останется вся премия. Нужно отметить, что в рамках наблюдений за сделками 2022 года не все акции смогли восстановиться. Так, ВТБ упал на 70% и остается на тех же уровнях. Но в большинстве случаев, получив акции на счет, за счет дальнейших действий удалось выйти в 0, притом что рынок восстановился лишь на 30–40% от минимальных значений. Опционы не панацея и не Святой Грааль, но они дают возможность прийти в точку безубыточности быстрее рынка.
КЕЙС № 2 — «ВАЛЮТА»
Во втором кейсе рассмотрим валютное хеджирование на фоне другого ключевого финансового события года, оказавшего влияние на всех участников рынка. Курс доллара к рублю, снизившийся после стресса начала 2022 года и находившийся в пределах значений 51–60 (минимальное — 51,15 на 30 июня) рублей за доллар с июня по ноябрь 2022 года, в декабре начал ослабление.
Пример
Клиент: юридическое лицо, торгово-производственная компания. У компании снижается маржинальность производства при ослаблении рубля, так как стоимость расходных материалов напрямую привязана к доллару.
Задача: снижение валютного риска, страховка от валютных скачков.
Дата сделки: 9 сентября 2022 года.
Рыночный курс фьючерса на март 2023 года на момент продажи опциона: 63,1 рубля за 1 доллар. Это ситуация контанго. Чем больше времени до экспирации контракта, тем выше может быть величина контанго — надбавки в цене, взимаемой продавцом за отсрочку расчета по сделке. В данном случае контанго фьючерса составило 2 рубля.
Курс продажи валюты по опциону (страйк): 63 рубля за 1 доллар.
Объем хеджирования: 60 млрд рублей — чуть менее 1 млрд долларов.
Был продан пут-опцион по 63 рубля за доллар и куплен колл-опцион по 65 рублей за доллар. При курсе 65 рублей за доллар клиент являлся плательщиком премии и был защищен от роста курса выше 65. При курсе ниже 63 рубля за доллар — клиент был готов покупать валюту по 63 и был получателем опционной премии. Опционная премия, по которой клиент являлся плательщиком, была равна той, по которой клиент являлся получателем.
Таким образом, хеджирование для клиента было бесплатным (без учета брокерской комиссии, которая составила 0,06% от объема сделки). Курс вырос до уровня 76,6 рубля (на 21 марта 2023 года), а опционная конструкция дала прирост 11,6 рубля на каждый доллар.
Результат от хеджирования: полная компенсация девальвации рубля с 65 до 76,6 рубля за доллар, что позволило сохранить почти полный изначальный объем дохода в рамках страхуемых контрактов.
Клиент: юридическое лицо, торгово-производственная компания. У компании снижается маржинальность производства при ослаблении рубля, так как стоимость расходных материалов напрямую привязана к доллару.
Задача: снижение валютного риска, страховка от валютных скачков.
Дата сделки: 9 сентября 2022 года.
Рыночный курс фьючерса на март 2023 года на момент продажи опциона: 63,1 рубля за 1 доллар. Это ситуация контанго. Чем больше времени до экспирации контракта, тем выше может быть величина контанго — надбавки в цене, взимаемой продавцом за отсрочку расчета по сделке. В данном случае контанго фьючерса составило 2 рубля.
Курс продажи валюты по опциону (страйк): 63 рубля за 1 доллар.
Объем хеджирования: 60 млрд рублей — чуть менее 1 млрд долларов.
Был продан пут-опцион по 63 рубля за доллар и куплен колл-опцион по 65 рублей за доллар. При курсе 65 рублей за доллар клиент являлся плательщиком премии и был защищен от роста курса выше 65. При курсе ниже 63 рубля за доллар — клиент был готов покупать валюту по 63 и был получателем опционной премии. Опционная премия, по которой клиент являлся плательщиком, была равна той, по которой клиент являлся получателем.
Таким образом, хеджирование для клиента было бесплатным (без учета брокерской комиссии, которая составила 0,06% от объема сделки). Курс вырос до уровня 76,6 рубля (на 21 марта 2023 года), а опционная конструкция дала прирост 11,6 рубля на каждый доллар.
Результат от хеджирования: полная компенсация девальвации рубля с 65 до 76,6 рубля за доллар, что позволило сохранить почти полный изначальный объем дохода в рамках страхуемых контрактов.
Аналогичным образом можно застраховаться не от падения, а от укрепления рубля, что актуально
для экспортеров.
для экспортеров.
СДЕЛКИ С ОПЦИОНАМИ, СТРУКТУРИРОВАННЫЕ ИК "ВЕЛЕС КАПИТАЛ"
август 2023