Инвестировать, а не спекулировать

Первое правило восходит к портфельной теории Гарри Марковица или, упрощая, к обиходному «не класть все яйца в одну корзину». Упомянутая теория подразумевает отбор в портфель различных классов активов и присвоение им различных долей для
достижения максимальной доходности при заданном уровне риска и минимизации риска при минимальной допустимой величине доходности. Это позволяет диверсифицировать риск и в случае падения одного из рынков — будь то рынок акций, облигаций или сырьевой — не пострадать сильно.

Выбрав классы активов, инвестор приступает к выбору риска внутри каждого
из них. Так, в облигациях предстоит определить качество — инвестиционные или с низким рейтингом, и дюрацию — короткую или длинную, в зависимости от ожиданий инвестора в отношении ставок. Сейчас сложное время для принятия таких решений — при тех объемах денежной массы, которая вышла на рынок в 2020 году, ожидание доходности в облигациях снизилось, а риски, которые следуют за ними, стали
выше, чем в акциях. Если раньше высокие ставки в облигациях компенсировали возможный риск просадки, то сейчас за счет того, что и корпоративные эмитенты, и государство размещают более длинные облигационные выпуски с низкими ставками, риск падения этих облигаций непропорционален той доходности, которую они
обеспечивают. При этом очевидно, что в случае роста инфляции ставки могут подняться до 2–3–4%, и каждый прирост ставки будет на 10–15% снижать цену облигации. Возможно, всю концепцию составления портфелей инвесторы будут пересматривать с точки зрения уменьшения доли облигаций и добавления более интересных инструментов до тех пор, пока доходность по облигациям не будет компенсировать риск.

В зависимости от него будет меняться принятое в классическом подходе соотношение 60/40 между рисковыми и безрисковыми активами (сейчас это акции и облигации, но, как мы писали выше, — подход к отнесению тех или иных активов к рисковым может измениться). Если горизонт инвестирования превышает 10 лет, риск, сопутствующий акциям, может не разбавляться облигациями, так как на такой длинной дистанции, как правило, акции показывают положительную динамику. Но инвестор должен быть готов принять временную просадку во имя более высокой доходности. Если горизонт инвестирования не такой длинный и к нему добавляется желание снизить волатильность, то к базовому активу — акциям — добавляются классы активов, способные уменьшить риск. Сейчас, как и во все времена падения рынков, это может быть золото.

Долгосрочная стратегия не подразумевает активного трейдинга. Покупка акций отдельных компаний непрофессиональным инвестором — деятельность, стоящая ближе к лудоманству, чем к инвестированию. Тому, чтобы искать
имена и попадать в точку, нужно посвящать жизнь. А интернет-трейдинг в каждом смартфоне и популяризация инвестирования посредством предоставления налоговых льгот держателям ИИСов привели к переплетению понятий инвестиции и спекуляции в головах многих. Пассивному же инвестору правильнее формировать портфель с использованием более широких
сбалансированных инструментов: ПИФов или ETF, что позволит соответствовать рынку, а не пытаться переиграть его, поскольку в долго-
срочной перспективе эти попытки вряд ли окажутся устойчивыми.

Необходимый элемент владения оптимальным портфелем — ребалансировка активов. Сильная коррекция на одном из рынков — это сигнал к покупке
упавших активов и изменению пропорций активов в портфеле между собой. Так, если акции упали на 30%, а облигации на 10% — настало время вернуть портфель назад, к базовым весам, а после вероятного отскока провести обратную ребалансировку, вернувшись в ту же долю. Во-первых, в долгосрочной перспективе подобная структура уменьшает риски портфеля. Инвестор не пугается волатильности, как в том случае, если бы он инвестировал только в рынок акций, идет плавно, не извлекая максимальную доходность, но однако же зарабатывает благодаря тому, что с годами за счет эмиссии и увеличения денежной массы и рынок акций, и рынок облигаций показывают позитивный тренд. Во-вторых, ребалансировка позволяет зарабатывать на колебаниях рынка: продавая выросший актив — например, золото — инвестор может докупить активы на просевшем рынке акций.

Сама идея долгосрочного инвестирования подразумевает, что на изменения на рынке нужно реагировать по факту их свершения, а не ждать «более подходящей точки входа», которая может не появляться довольно долго,
и инвестор рискует недозаработать на растущем рынке. Если горизонт инвестирования достаточно длинный, инвестору не имеет смысла ждать вне рынка.

В портфеле допускается неограниченное число некоррелируемых меж-
ду собой активов при условии наличия ресурса ими управлять. Крупные фонды, стремясь к независимости от рыночных колебаний, добавляют к базовым альтернативные инвестиции, инвестируя в хедж-фонды. Эндаументы американских университетов частично инвестируют в землю, в древесину
и отдельные классы невозобновляемых активов, тем самым хеджируясь от инфляции. Многие инвесторы задумываются о том, чтобы добавить в свои портфели небольшую долю криптоактивов, которые воспринимаются как новый класс активов. Но это не отменяет самодостаточности базовой структуры, состоящей всего из двух классов — акций и облигаций. Каждый новый класс активов требует от частного инвестора времени для управления.

Драгметаллы — один из способов хеджирования от инфляции. Но не надо увлекаться, перебирая между золотом, серебром, а может быть, платиной? Ситуация на рынках меняется, уследить за ней бывает непросто, а рекомендации управляющих правильны в определенный момент. При большом желании играть в эти игры можно вести ребалансировку внутри драгметаллов, уделяя место золоту, серебру и платине и варьируя их доли. Но нет ничего плохого в том, чтобы удерживать только золото, и точно не стоит несистемно перебегать из одного в другое, не имея четкого понимания и принятия риска, потому что и серебро, и платина — более волатильные металлы, их бета к золоту гораздо выше. Для очень многих инвесторов защитный инструмент — в первую очередь золото.

Кейнсианская теория, которую позже поддержали и монетаристы, подразумевает активное вмешательство государства в экономику и, в частности, увеличение доли государственных расходов в условиях ее сокращения. В 2020 году отчетливо наблюдалось, как монетарные власти США компенсировали просадку спроса, смягчая фиаско рынка. Но так как одно лишь увеличение денежной массы экономику не улучшает, а за первыми дырами появляются следующие, то, как только становится понятно, что экономика замедляется, разумный инвестор уменьшает долю
рискованных активов. А именно: а) уменьшает долю акций, б) внутри класса акций переходит с цикличных секторов на контрцикличные — на акции компаний, бизнес которых не так сильно страдает в период экономического кризиса. Эта рекомендация верна для ситуационного портфеля с более активным управлением, в то время как долгосрочный портфель ребалансируется по факту изменений на рынке. С точки зрения снижения риска в облигациях инвестор разумный должен из высокодоходных облигаций перейти в инвестиционный класс и снизить дюрацию. Не стоит держать длинные облигации, надеясь, что они будут приносить чуть более высокий доход. В марте 2020 года короткие бумаги упали на 3–5%, а длинные — на 20–30%, и это падение не компенсировали те +1–2% годовых, которые есть у более длинных бумаг.

В 2020 году компании в секторах ритейла, общественного питания, транспорта и других, которые многими воспринимаются как защищенные от колебаний рынка, — в большей или меньшей степени пострадали во время пандемии. Между тем внутри ритейла в качестве защитного следует выделять класс Consumer Staples — производство товаров первой необходимости, без которых люди не могут обойтись (Procter & Gamble, Johnson & Johnson), в секторе общественного питания — сети дешевого питания (MacDonalds, KFC, Burger King). Благодаря тому, что часть людей при ухудшении экономической ситуации режет свой бюджет и смещается из более высокого класса потребления в зону ниже, у этой части бизнеса во время кризиса идет подъем. Не испытывают серьезного негативного эффекта в подобные кризисы и биотех-компании. В марте 2020 года сектор биотехнологий не упал так сильно,
плюс многие биотех-истории отыгрывались еще с 2018 года.